鈷鋰行業(yè)深度報(bào)告:客觀論鈷鋰,試判中期拐點(diǎn)
鈷鋰行業(yè)逐步探底中,關(guān)注價(jià)跌對(duì)產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)格局影響 18年初以來,鈷鋰價(jià)格持續(xù)下行,盡管下游的新能源汽車產(chǎn)銷量持續(xù)增長(zhǎng),但由于新增供應(yīng)釋放超過需求增長(zhǎng),因此我們認(rèn)為行業(yè)供需由平衡轉(zhuǎn)向過剩的趨勢(shì)短期已經(jīng)無法逆轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為19年鈷鋰行業(yè)仍將處于筑底過程中,至19年2月鋰價(jià)已經(jīng)接近行業(yè)成本。我們認(rèn)為價(jià)格走低或?qū)?duì)上游供應(yīng)端造成擾動(dòng),需求持續(xù)增長(zhǎng)下,鈷鋰供需有望于2022年后出現(xiàn)邊際改善。我們認(rèn)為上游原料價(jià)格下跌也在影響鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配情況,利潤(rùn)正從2018年前的資源端轉(zhuǎn)移至中游前驅(qū)體和正極材料。 動(dòng)力電池行業(yè)預(yù)計(jì)持續(xù)增長(zhǎng),關(guān)注產(chǎn)業(yè)上下游盈利轉(zhuǎn)移 18年新能源車產(chǎn)銷維持高增長(zhǎng),疊加電池能量密度的提升,動(dòng)力電池市場(chǎng)規(guī)模同樣保持較快的增速;我們認(rèn)為車企補(bǔ)貼退坡不改新能源汽車產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)。據(jù)我們測(cè)算,至19年1月中游環(huán)節(jié)的盈利水平較18Q2有所改善。我們認(rèn)為鈷鋰價(jià)格的下跌有助于電池成本下降和新能源需求增長(zhǎng),但也可能對(duì)中游前驅(qū)體和正極材料的價(jià)格造成下行壓力;屆時(shí)中游正極的量增和成本控制將尤為重要,頭部企業(yè)的優(yōu)勢(shì)更加明顯。 手抓礦利潤(rùn)逐漸收窄,鈷價(jià)下跌可能擾動(dòng)供應(yīng)釋放節(jié)奏 據(jù)USGS統(tǒng)計(jì),12-13年剛果金鈷礦產(chǎn)出較11年有所回落,我們認(rèn)為部分由于低價(jià)下手采礦產(chǎn)出意愿低導(dǎo)致。截止19年2月8日,據(jù)我們測(cè)算,剛果金手抓礦毛利空間據(jù)我們測(cè)算由18年4月的32萬元/噸降至14萬元/噸,降幅約56%。若剛果金地區(qū)大量的手采礦的盈利空間受到壓縮,有望在一定程度上形成對(duì)供應(yīng)端的擾動(dòng)。我們認(rèn)為價(jià)格下行也將在中長(zhǎng)期對(duì)嘉能可等大型礦企的項(xiàng)目生產(chǎn)節(jié)奏產(chǎn)生影響,關(guān)注海外礦企的生產(chǎn)節(jié)奏調(diào)整。 鋰價(jià)已接近底部成本區(qū)間,優(yōu)質(zhì)鋰礦資源仍占優(yōu)勢(shì) 據(jù)SMM,至19.2國(guó)內(nèi)碳酸鋰價(jià)格為7.85萬元/噸;據(jù)我們測(cè)算,當(dāng)前鋰價(jià)已低于部分外購(gòu)精礦企業(yè)的完全生產(chǎn)成本,且逐漸接近全球鋰礦和鹽湖的生產(chǎn)成本中樞(據(jù)CRU約6萬元/噸)。我們認(rèn)為在價(jià)格低迷的背景下,部分高成本產(chǎn)能存在出清的可能,且低價(jià)也將阻礙長(zhǎng)期新增產(chǎn)能的投資和建設(shè)。我們認(rèn)為海外鋰礦價(jià)格回落是行業(yè)景氣下行中的大概率事件,在此背景下礦與冶煉端的盈利均將下滑,低成本的優(yōu)質(zhì)鋰礦資源將占優(yōu)勢(shì)。 鈷鋰行業(yè)19年過剩已成定局,2022年后有望出現(xiàn)邊際改善 我們認(rèn)為2019-2021年鈷鋰行業(yè)的過剩格局難改變,但是過剩程度有所分化。鋰預(yù)期供給將持續(xù)惡化,但是具備較為明確的成本支撐,需動(dòng)態(tài)關(guān)注價(jià)格對(duì)于相關(guān)礦山項(xiàng)目投建的進(jìn)度影響。鈷鑒于嘉能可針對(duì)KCC和Mutanda銷售或生產(chǎn)的主動(dòng)調(diào)整,供需格局具備于19年內(nèi)改善的可能,并且價(jià)格下跌也將對(duì)鈷礦供應(yīng)有負(fù)面影響;同時(shí)19年以來國(guó)內(nèi)外價(jià)差回歸合理區(qū)間,也將利于企業(yè)利潤(rùn)恢復(fù)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:鈷礦和鋰資源供應(yīng)釋放超預(yù)期;下游新能源等需求低預(yù)期;庫(kù)存或負(fù)面產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期。
